一、我國(guó)過(guò)去的光伏十二五、十三五規(guī)劃有兩個(gè)特點(diǎn)，1）5年中都會(huì)經(jīng)歷1-2次的目標(biāo)上調(diào)；2）最后的實(shí)際完成規(guī)模都顯著超過(guò)了上調(diào)后的目標(biāo)（背后的原因主要是光伏成本下降持續(xù)超預(yù)期）。因此當(dāng)之前市場(chǎng)預(yù)期我國(guó)十四五新能源規(guī)劃中光伏將享有250-300GW新增規(guī)?？臻g（年均50-60GW）的時(shí)候，我們始終認(rèn)為未來(lái)在十四五中期修訂時(shí)上調(diào)目標(biāo)、及2025年實(shí)際完成規(guī)模超規(guī)劃都是大概率事件（催化劑可能是光伏+儲(chǔ)能持續(xù)降本后達(dá)到“光儲(chǔ)平價(jià)”）。我們此前預(yù)測(cè)2025年全球新增光伏裝機(jī)達(dá)到300GW+，也包含了對(duì)當(dāng)年中國(guó)新增100GW以上的預(yù)期。

二、目前預(yù)計(jì)十四五能源規(guī)劃中可能不再細(xì)分光伏與風(fēng)電裝機(jī)目標(biāo)，我們認(rèn)為這體現(xiàn)了政策制定者對(duì)技術(shù)發(fā)展規(guī)律和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則的尊重，考慮到光伏相比風(fēng)電在成本下降空間、部署靈活性、電能質(zhì)量等方面的優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)最終光伏裝機(jī)規(guī)模占到新增風(fēng)光總規(guī)模的70%-80%是有可能的。但考慮到風(fēng)電夜間發(fā)電能力與光伏的互補(bǔ)效果，其仍有重要的發(fā)展價(jià)值和地位，且由于風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)較高，其發(fā)電量貢獻(xiàn)比例會(huì)高于裝機(jī)量占比。

三、加快新能源的滲透速度意味著對(duì)電網(wǎng)消納、調(diào)峰能力要求的提升，我們預(yù)計(jì)儲(chǔ)能相關(guān)內(nèi)容在十四五能源規(guī)劃中的篇幅和重要性將顯著高于前兩個(gè)五年規(guī)劃，儲(chǔ)能也將是我國(guó)能源領(lǐng)域下一個(gè)重點(diǎn)支持的方向。但預(yù)計(jì)更多是通過(guò)政策機(jī)制賦予儲(chǔ)能合理的收益模式，讓新能源電站業(yè)主/電網(wǎng)擁有自發(fā)配置儲(chǔ)能的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力，同時(shí)可能輔以一定的強(qiáng)制配置要求，且我們認(rèn)為配合高比例光伏/風(fēng)電的電力系統(tǒng)所需的儲(chǔ)能系統(tǒng)規(guī)模，或顯著超過(guò)目前市場(chǎng)普遍預(yù)期的水平（細(xì)節(jié)歡迎溝通）。

四、我們長(zhǎng)期堅(jiān)定看好光伏的三條核心邏輯仍然沒(méi)有變化：1）光伏-光儲(chǔ)平價(jià)實(shí)現(xiàn)后市場(chǎng)空間天花板的大幅抬升以及政策周期影響的減弱；2）中國(guó)光伏制造業(yè)的全球絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力（因此當(dāng)歐盟試圖用“綠色激勵(lì)政策”刺激疫情后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)，我國(guó)通過(guò)合理政策手段維護(hù)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的動(dòng)機(jī)就很容易理解了）；3）部分行業(yè)龍頭地位已經(jīng)十分穩(wěn)固，收入利潤(rùn)規(guī)模將實(shí)現(xiàn)高確定性的持續(xù)增長(zhǎng)，分紅能力也將逐步提升。隨著這些邏輯在未來(lái)逐步驗(yàn)證和兌現(xiàn)，1倍PEG或許只是光伏龍頭估值提升之路的起點(diǎn)，而非終點(diǎn)。